广证恒生证券发布出资研讨陈述，评级: 激烈举荐。
考研教育(002607)
中心要害：
咱们团队初度在2021年11月宣告考研教育的深度陈述，此后在商场广泛重视将来考研打开潜力以及商业方法和成功基因的情况下，咱们于2021年9月再次发布考研教育深度陈述系列二：《千亿市值，1.0版百战加冕；不忘初心，2.0版始于足下》，将公司曩昔与将来的打开期间分为3个期间：1.0期间为公考的健壮与龙头方位的树立，构建中心才能与基因；2.0期间结束跨赛道的横向扩展，在公职培训领域持续深化发掘以及在非公职培训领域锋芒毕露到健壮打开，3.0期间完成作业教育平台化打开，全方位效能18-35甚至45岁人群的作业前进需要。环绕其时商场广泛重视的公考天花板疑问（特别是2021年公务员公考的招录人数全体显着降低布景下）以及公司在教师招录、考研赛道以及其他赛道领域扩展的可行性和中心优势，咱们研讨发现公司在公考领域的成功、在公职培训领域的健壮和广掩盖，在考研与教师招录培训领域的异军突起，得益于其打点团队持续依托商业方法的三大原则（商业方法可控、就低不就高、可规划化仿制）及环绕其打造的?幕保ㄑ蟹⒆ㄒ祷⒔淌ψㄖ盎⑼揪吨庇⒃擞萍蓟┎拍埽缓蠊菇ㄆ鸸颈旧砜焖俦手焙粲σ惶寤闹行牟拍埽?021年布告的公务员招录人数恢复（2021国考招录人数恢复到2.4万人，较2021年布告添加近1万人），逐步消除了商场对公务员招录考试缩招趋势构成的担忧。将来，咱们认为教师招录、考研培训等赛道的持续扩容以及公司依托本身强力优势加速商场发掘和市占率前进，将为公司在非公职类招录领域持续完成快速增加奠定强有力基础。本篇陈述作为考研教育深度陈述研讨的连续，咱们环绕商场重视的考研赛道规划与考研的机缘做了深化分析研讨，咱们认为考研商场的刚性需要正在不断增强，考研特别是名校考研的竞赛加剧将进一步深化报考学生在培训深度、专业和特性化方面的需要，课单价前进水平有望向公司其他培训课单价看齐，参培渗透率水平也有望进一步前进，考研曩昔从公务员到公职类招录培训，从公职类到非公职类，从需要共同特征显着的国考、省考培训到需要高度涣散化的教师招录、作业单位招录培训领域的成功经历，将持续奠定公司在考研甚至其他细分赛道的成功基础。后续，咱们团队也将环绕教师招录等细分赛道持续进行系列的发掘和研讨。
疑问一：考研培训商场有多大？
作业压力+学历势能归纳驱动考研培训作业量价齐升，5年内看好规划抵达230亿的方针。咱们认为考研的中心痛点在于作业压力以及高学历带来的势能优势，归纳驱动考培作业量、价、参培率前进抬高作业天花板。①量：2021年高校结业生为834万且受高级教育毛入学前进，估计高校结业生大盘持续增加；2021届全国本科结业生作业率同比5年前降低1.6pct，求职倍率坚持在2以上，作业商场供需不匹配作业压力促进更多的学生考研；往届考生占比45%，二战及以上占比35%且呈逐步前进趋势，堆起考生“堰塞湖”推巨大盘人数。②参培率：高校扩招速度放缓，报录比估计将从曩昔的3:1逐步前进，名校因推免率占比接近50%，归纳报录比将远高于作业均匀，考试难度加大驱动参培率前进。③客单价：作业课程供给从曩昔的大班往长周期、全流程的高端小班方法的协议班转型，前进用户客单价驱开作业规划前进。
疑问二：研讨生推免生与考试招录的规划如何，考试招录是不是如我们直观感触的受保送人数不断添加而萎缩？全国985高校研讨生招生规划
估计在20万支配，占全体规划约1/4；211高校研讨生招生约14万，占全国全体不到20%，其他一般高级院校的研讨生招生规划估计占近6成。正如我们直观感触研讨生招录越来越以推免为主，这一方面的确体现了有些高校特别是名校研讨生招录中推免生占等到增加的趋势，另一方面，也与许多金融从业者首要也是来自名校，其周身阅历首要也是重视或许获取来自名校领域的有关招录信息。那么，全国全体的研讨生统考招录人数如何？985、211甚至一般高校研讨生招录趋势如何？咱们别离自985、211、一般高校中选择10所学校调查其近年研讨生招生数据改变，数据闪现30所学校19届985/211/一般高校组研讨生统考生招录占比为65%/78%/93%，别离较两年前改变-1.1/-2.8/0.3pct，30所高校全体招生名额前进2914人：①985样本高校组招生情况：19届总招生人数为53492人，较17届添加1242人，其间推免生添加1006人，统考生添加236人，推免生占全体比例由17届的33.7%逐步添加到19届的34.8%，前进1.1pct，推免生增量奉献样本全体增量的81%，闪现这些年985高校研讨生招生人数仍然处于扩展态势，统考生与推免生人数均有所增加，其间推免生人数增量奉献全体人数增量超80%，闪现985高校研讨生扩展首要来自于推免人数的扩展，相对而言统考生人数并未如我们直观感触的在不断紧缩，闪现为全体数量增加而抢手专业或许有些专业呈现出推免生人数揉捏统考生人数的规划性特征，并未看到全体数量层面统考生人数的降低；②211样本高校集体：从咱们随机选择的10所211样本高校数据来看，19届研讨生总招生人数为25628人，较17届添加793人，其间推免人数添加871人，统考人数削减78人，推免人数占全体人数的比例从17届的18.8%逐步前进到19届的21.6%，
闪现样本高校集体也呈现出推免人数增加为主体的研讨生招生规划扩展趋势，但其时推免生占比并非很高的水平。③一般高校样本集体：从咱们随机选择的10所一般高级院校研讨生招生情况来看，19届研讨生招生人数为16505人，较17届添加2930人，其间推免生添加174人，统考生添加2756人，统考生增量奉献了一般高校研讨生人数扩展的主力，推免生占比从17届的7.4%逐步降低到19届的7.1%，标明推免生揉捏统考生数量的趋势在一般高校并未体现，其研讨生扩展规划仍然以统考生增量为主，占全体增量的94%。综上所述，其时985、211名校的推免生比例仍然处于逐步前进的态势，标明名校更倾向于经过自立招生接收“德才兼备”的优良推免生。从中期来看，名校推免生接收比例或将进一步前进。可是，思考到读研是高校结业生重要的将来之一（2021年届读研人数占比16.8%），在作业压力照常，不一样学历层次、不一样学校品牌、不一样专业前景的赋予学生不一样的社会势能布景下，考研将照常为大大都本科结业生的重要选择之一，考研人数有望持续坚持增加，名校研讨生学历仍然是全社会重要的稀缺本钱（全国研讨生人员掩盖比例仍然不到1%，名校研讨生学历的结业生人群比例更低）；一起名校生源名额严峻以及举荐占比逐步前进趋势下，报考名校研讨生专业的竞赛将持续加大，而全体高校研讨生报录比持续前进趋势下，有望进一步深化研讨生考试人群参加深度培训、特性化培训的需要，为考研培训效能机构依托优质供给匹配考试特性化、专业化、深度化的培训需要供给了杰出要害。
疑问三：考研培训商场供需格局如何？是不是具有跑出龙头公司的潜力？需要端涣散，重视具有需要高效联系机构；供给端小班专业化打开，看好归纳实力强的机构经过高端课程包围。从需要端来看，考研书面考试类别是会集出题+自立出题联系，复试类别根柢以自立出题为主，需要较为涣散，看好具有需要高效联系以及教育内容堆积的培训生长。从供给端来看，考研培训机构曩昔首要以名师驱开作业生长，咱们认为跟着信息的揭露且趋向通明，名师效应有削弱趋势，相反当前作业相对空缺的高端小班培训方法有望获得生长机缘，具有品牌、研发、规划等归纳实力强的培训机构有望包围。
疑问四：为啥咱们看好考研在考研领域的规划和将来？
安身1.0公考经历，画好同心圆做跨赛道降为冲击，规划优势保证协议班打开，中性条件下看好2025届考研培训接近50亿营收规划。公考与考研在用户、考试方法、需要联系方法等多维度领域具有类似性，公司经过多年的堆积做到公考赛道培训龙头，凭仗三位一体+注重研发+直营化途径+打点优化功率在需要更为涣散竞赛愈加剧烈的公考赛道构建了壁垒，且有望经过构筑同心圆将成功经历仿制到考研培训领域做大做强。咱们看好公司凭仗公考的运营经历，凭仗高端专业化小班/协议班方法生长包围，规划优势保证协议班顺畅运营，再造一个公考赛道。
盈利猜测：咱们估计2021-2021年公司归母净获利为16.7/23.6/32.5亿元，对应EPS别离为0.27/0.38/0.53元/股，其时股价对应PE为74/53/38倍，咱们看好公司安身公考培训1.0基础，不断往教师和作业单位考培赛道延伸，进而环绕用户、打点同心圆向考研、英语、IT培训的2.0领域甚至3.0领域职教龙头平台打开，再造数个公考赛道成果，坚持激烈举荐评级。
风险提示：教育联系不达预期，教育方针风险，跨品类扩展不达预期风险，快速扩展进程考研司运营与打点承压的风险。